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2006年投资分析报告 上
[摘要]
我们的证券市场自从2001年股指出现较大幅度调整之后，2005年仍然没有能够摆脱震荡调整的总体运行走势，市场的重心也在继续进一步下移。全年的最高点是1328.53点，最低点则是998.23点,市场重心下移到了1150点附近。2005年管理层终于痛下决心，对市场最感头痛的历史遗留问题—股权分置进行了试点和深入的改革，虽然2005年度内并没能够全部完成，但是这样的创举已经开始在为市场的牛势奠基了。对于...
我们的证券市场自从2001年股指出现较大幅度调整之后，2005年仍然没有能够摆脱震荡调整的总体运行走势，市场的重心也在继续进一步下移。全年的最高点是1328.53点，最低点则是998.23点,市场重心下移到了1150点附近。2005年管理层终于痛下决心，对市场最感头痛的历史遗留问题—股权分置进行了试点和深入的改革，虽然2005年度内并没能够全部完成，但是这样的创举已经开始在为市场的牛势奠基了。对于2006年的走势，我们仍然需要保持适度谨慎的原则，估计2006年度仍然是一个震荡整理的运行格局，同样也可以预计2006年的震荡整理将为今后所起的长期牛势探出历史的大底来。概括起来就是重心继续下移、完成牛熊转换。
首先从市场的整体基本面看，仍然有很多因素困扰市场走向牛市。解决股权分置的问题也就是解决非流通股流通问题是2001年之后股指出现调整的主因。解决股权分置问题,在国务院《若干意见》已经提出了明确的原则,即"尊重市场规律,有利于市场的稳定和发展,切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益"指导下,已经正在积极稳妥地推进过程中。自6月份的4家上市公司股改试点开始，至2005年最后一批启动股改的公司已经全部亮相，在全部４０７家股改公司中，有４０３家公司公布了股改方案，平均对价为１０送３．２４股（剔除最后两批方案尚未做对价调整的公司）；完成股改或已进入股改程序公司的市值超过３０％，以这样的速度推进，到明年２月底完成股改重点推进目标（完成市值５０％）并不困难；９８％的股改公司方案通过，仅三爱富、科达机电等５家公司方案遭到否决；此外，以股改为源头的诸多新名词诞生，并带来一系列制度或产品的创新，如权证、创设、Ｇ股指数等。从这些数据以及现象来看，股改工作的推进，至少在速度上是有目共睹的，甚至可以说是卓有成效的。证监会主席尚福林同志关于股改方面做出了非常明确的论断：进行股改并不是万能的，但不进行股改是万万不能的，而且强调股改是开弓没有回头箭，说明了管理层对于股改的坚定信心，而目前来看，股改正在按照预定的目标行进，也许完成新老划断可能会大大超出我们普通投资者的意料。而国资委李荣融主任也表示，国企的资金需要证券市场的支持，因而在管理层已经定下了不完成股改就不得再融资的规定，以及为了股改而停止新股发行的决定来看，在未完成新老划断之前，新股重新发行的可能性不是很大（当然中小企业板已经整体完成股改任务，可能会提前发行新股），这也在一定程度上将促使股改早日的完成，而在近期国资委会议上，李荣融主任已经明确要求39家重点国企上市公司要大力推进股改进程，也在进一步暗示股指可能会有加速的动作。不管如何，自2001年股指出现长期调整以来，困扰市场的就是股权分置的问题，而如今已经进入到实质性改革的阶段，消除了这一因素应该为期不远，而且完成股改之后也为今后市场的长期发展奠定了基础。而2006年将会进入市场实质性的新老化断阶段，因此股指有可能就是探出历史的真正底部来。
但是，就如证监会主席讲话一样，股改并不是万能的，也就是说股改并不能够保证证券市场就此走向牛市，毕竟证券市场还是受到多种因素的影响，而经历了股改行情之后，股改后时代的走势仍然值得投资者去思索。毕竟目前已经越来越讲究价值投资的理念，市场中还是有很多的个股并不能够真正有效站稳目前的股价，从而也在为其继续价值回归留下了后患，投资者可以从成熟市场的价格分布可以看出很多个股将会在其面值以下，而我们目前在市场上交易的品种虽然有很多个股已经跌破了净资产，但跌破面值的还是非常少见，也就是市场上通常所说的“仙股”并没有几只，因而股价结构性调整仍将会继续。而且在新老化断之后将会有新股的上市，而新股发行定价和上市交易的价格会在很大程度上影响已经在市场上交易品种的价格波动，根据历史往年的经验，往往在大盘股大量发行上市的时间阶段，都会引起股指不小的波动，出现较大幅度调整的为数居多，这也在一定程度上说明股指仍然有调整的可能。而且经过股改之后，非流通股锁定期会陆续到期，2006年6月份左右G三一将会成为首只全流通的股改品种，其后非流通股是否在市场中流通，这肯定将会对证券市场的资金构成明显的影响，这也将成为市场一大不确定因素。
从经济政策来看，自从2004年4月实行偏紧的经济政策后，2005年并没有任何松动。继续加强和改善宏观调控，确保经济平稳较快发展，实行稳健的财政政策和货币政策，继续控制固定资产投资规模的过快增长成为党中央、国务院统一部署经济发展的政策，对于钢铁、水泥及房地产的调控是有目共睹的，特别是房地产的调控政策是一个接着一个，调控的力度之大是非常明显的。当然在宏观经济仍然属于调控的情况之下，中国人民银行执行货币政策也是相当稳健的，加强和改进金融调控，合理控制货币信贷总量，着力优化信贷结构成为央行货币政策的主要内容。而在外汇改制方面，央行也迈出了重要一步，已经开始实行浮动的利率，虽然并没有出现外界所认为的大幅度升值，但出现了一定程度的升值已经非常明显，而据有关专家预测，人民币将进入一个升值的阶段。而在美联储又在不断加息的压力之下，人民币存贷款也可能进入一轮加息的周期，这对于证券市场来说并不是一条好消息。整体上看，宏观经济政策将继续会在偏紧的情况之下，上市公司也难以获得宽松的发展环境，盈利能力的提高也在一定程度上受到限制。
从上市公司的业绩情况来看，经历了2003－2004年上市公司盈利能力大幅提高之后，2005年很多周期性经济行业在经历过一次高峰之后将会迎来一次调整，除了能源类、石化类、矿产类和垄断资源类的上市公司业绩继续保持一定增长之外，大部分上市公司的经营业绩已经出现了一定程度的下降，而这种周期性的运行将会在一段时间里出现持续的情况，也就是说2006年整体的上市公司平均收益率将会有一定程度的继续回落，这在很大程度上也会导致市场的波动。虽然整体上我国的经济仍然在政府投资主导下继续保持高速成长，但众多上市公司却未必能够从中直接受益。据估计，目前非国有控股企业创造了的国民生产总值已经超过50%，而且这一比重还在上升。可是它们在股市中所占有的份额尚不足股市总值的10%，也就是说我国经济成长更多的是依赖于政府支出和仍未上市的非国有企业、而并非直接来源于上市公司。因此，上市公司和股票市场相对国民经济而言就缺乏足够的覆盖率和代表性，股市自然也就难以全面和准确地反映经济运行。因此，我们经济继续保持高速的增长，并不能够直接带动市场完成牛熊转换的，而整体上市公司业绩可能会出现继续的回落，则有可能导致股价的重心进一步下多。
当然投资者也应该看到，在“国九条”在逐渐落实后，特别是股改已经进入了后续阶段，市场完成牛熊转换的时间并不会太长。只要真正实行新老划断，并且经历了股改后时代的筑底工作，我们的市场就有望脱胎新生，有望从而真正走向长期的大牛市。
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