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国外期货市场操纵的案例分析及经验借鉴6
[摘要]
二、国外监管者应对期货市场操纵风险的经验借鉴
从以上国外期货市场操纵案例分析中可以看出，市场操纵是各国期货市场发展过程中不可避免的现象。在我国期货市场的发展过程中，由于市场上市品种少、交易规模小、期货风险管理与控制制度不够完善等问题，也曾经出现过一些市场操纵事件，如1995年的“327”国债期货风波等。这一系列事件，一方面充分暴露了我国期货市场发展的新兴市场特征，另一方面也有力地...
二、国外监管者应对期货市场操纵风险的经验借鉴
从以上国外期货市场操纵案例分析中可以看出，市场操纵是各国期货市场发展过程中不可避免的现象。在我国期货市场的发展过程中，由于市场上市品种少、交易规模小、期货风险管理与控制制度不够完善等问题，也曾经出现过一些市场操纵事件，如1995年的“327”国债期货风波等。这一系列事件，一方面充分暴露了我国期货市场发展的新兴市场特征，另一方面也有力地说明了我国期货市场的交易规则和监管制度亟待进一步完善。因此，如何在现有的市场及法规环境下，借鉴国外监管者对市场操纵的管理经验，加强期货市场制度建设，防范和打击市场操纵行为，是我国目前期货市场发展过程中的重要任务之一。
1三个转变：期货市场操纵的范围、方法及对市场的影响程度的转变
期货市场操纵的历史，可以追溯到市场发展的初期。操纵的范围逐渐从早期的仅仅对商品期货的操纵扩展到目前对金融期货品种及OTC市场的操纵。操纵的方法也从早期的占有现货市场的商品供应，囤积居奇，在期货市场通过影响价格获取利润，转变到利用期货市场上的信息来攫取超额利润。但是，近几十年来，市场操纵呈现逐渐减少的趋势，操纵对市场和投资者的影响也越来越轻。究其原因，一方面与各国期货市场的发展成熟有关，另一方面也得益于市场法规建设及监管环境的日益完善。
（1）操纵范围的转变：从对现货的操纵转向对金融期货及OTC市场的操纵。
从国外操纵期货市场事件来看，在需求持续增长、现货供应不足的情况下，拥有大量现货就意味着拥有期货合约的绝对控制权。在早期期货市场上，需要用实物进行交割的期货合约最易受到操纵。与单个或相关群体的持仓相比，当可供交割的商品很少时，随着合约到期，受合约交割时间限制，交割难度和成本增大，很容易产生操纵。所以，当时的价格操纵者多是控制了可用于交割的现货供给，在期货合约交割月人为地拉高结算价格，逼迫合约的卖方要么以高价认赔平仓出局，要么以高价买入现货进行交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。美国亨特兄弟操纵白银的事件也证明了控制小品种期货合约的有效手段就是控制大量现货。
但是，目前的发展趋势是在金融期货市场及OTC市场也会出现操纵事件。在CFTC的裁定结果中，Fenchurch被控操纵其在芝加哥期货交易所（CBOT）持有的美国国债期货合约。CFTC认定Fenchurch通过对最便宜的债券进行逼仓达到操纵期货价格的目的，违反了《美国商品交易所法》。同时，OTC市场也是风险较大的市场。在“住友铜事件”发生之后，CFTC的后续调查指出，滨中泰男不仅利用铜现货市场和LME实现他操纵价格的目的，还利用OTC来完成他的操纵计划，都是为了获得资金和掩盖自己交易中的投机本质。
总的来说，国外期货市场操纵转向金融期货品种的主要原因有二：其一，国外发达国家现货市场的发展越来越规范，现货品种的质量标准设计科学，运输及交割条件便利，使得发达国家的现货市场和期货市场越来越成为一个有机联系的整体。因此，市场操纵者想要操纵这样规范的现货市场的难度也就越来越大。其二，投机者也会操纵金融期货市场中可控的部分标的物。虽然与实物商品期货相比，用金融工具进行交割的期货合约不容易发生因被逼仓而产生市场价格操纵。但这一结论是以下述前提为基础的：金融工具的现货市场深度较大，流动性更好，透明度更高，比实物商品市场更容易进行套利交易。虽然如此，某些具体问题不属于此，尤其是当上述前提不存在时。同样，在金融工具的现货市场上，价格失常也意味着企图操纵市场的迹象产生。而且，某种程度上，市场参与者持有超过其作为管理金融风险的手段，或进行超过能力的交割，或控制结算价格，也都是操纵市场的标志。例如，当某一个金融期货合约的可供交割量有限，或只能用可供交割金融工具的很小部分进行交割时，前述实物商品期货可能产生的所有问题都会发生。正如Fenchurch公司通过最便宜的债券进行逼仓，实现其操纵国债期货合约、攫取非法利润的目的。
与国外成熟期货市场相比，我国期货市场在发展的初期阶段，交割环节存在一定的壁垒，这种情况割裂了期货市场和现货市场的有机联系，使期货市场发现价格和规避风险的基本功能的充分发挥受到影响。因此，风险事件频发，“多逼空”等恶性操纵市场的事件未从根本上得到有效控制。另一方面，期货市场品种结构比较单一，金融期货尚未推出。市场风险管理系统和国外基于丰富的期货、期权乃至其它金融衍生品体系的风险管理系统相比，还存在较大差距。因此，对市场监管者而言，目前的主要任务还需要解决现货市场流通环境差、交割成本高等问题。现货市场发展完全规范了，期货市场的操纵现象就会自然地减少了。
（2）操纵方式的转变：由基于交易的操纵转向为利用信息操纵市场。
基于交易的操纵是指交易者利用自己庞大的资金量操纵价格，对价格产生巨大的影响力。在期货市场上，信息的垄断必将产生垄断的利润。实践证明，特殊信息资源的垄断，即期货市场中的信息不对称，也是在期市中获取暴利的重要原因之一。期货市场是充分竞争的市场，集中了大量的资金、商品和信息。但是，如果这些要素流动发生阻塞或集中在少数人手中，期货市场就存在被操纵的可能。因此，信息的提前获取及垄断会导致操纵，内幕交易问题一直是国外期货市场发展过程中面临的最大问题。在新消息或政策没有公布之前，某些投机者采取不当手段获得信息并提前交易，能够操纵市场进而获取暴利。
在Cargill公司操纵玉米期货事件中，通过调查，美国上诉巡回法院认定Cargill公司能够得到关于可供交割实物量的内部信息，并利用该信息对空方进行逼仓。原因在于，就在美国农业部公布芝加哥的可供交割玉米量之前，Cargill公司已经获得这些数据并买入了大量的多头合约，占已公布数据的85％左右，或者说已有大量玉米由它控制。这也是指控Cargill公司利用提前非法获取的信息，抢得先机，操纵玉米市场并对空方进行逼仓的有利证据。
另一方面，操纵者利用虚假信息进行市场操纵。受利益的驱动，期货市场中不乏想要牟取暴利的投机者。他们采取散布谣言、联手做市、虚假交易、买卖双方联手违约等不法手段企图垄断价格和操纵市场，这些虚假、误导性的信息会直接或间接地影响期货价格。操纵者正是借助散布和制造这些不实信息来吸引公众对某种即将被操纵的期货合约产生兴趣并跟进，最终实现其操纵市场的目的。
可以预期的是，随着我国期货市场监管制度的逐渐规范化以及监管手段的更加科学化，利用信息进行操纵的现象会逐渐弱化。过去那种通过操纵垄断信息获取暴利的投机机构将面临巨大的市场风险甚至法律风险。可以说，随着我国期货市场的稳步规范发展，市场中的信息透明度也将日趋增强。
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