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不同市场环境下债市投资策略
[摘要]
债券投资的成功与否，很大程度取决于投资机构对国家宏观经济形势、市场资金基本面、资金利率预期变化趋势等情况的分析研究力度和判断准确度。如果从资金供大于求、资金供求基本平衡、资金供不应求3种情况，对不同市场资金环境下债券市场投资策略进行分析，相信成功可能更大。
资金供大于求条件下的债市投资
在资金供大于求条件下，许多金融机构的备付率较高，资金富裕的金融机构资金运...
债券投资的成功与否，很大程度取决于投资机构对国家宏观经济形势、市场资金基本面、资金利率预期变化趋势等情况的分析研究力度和判断准确度。如果从资金供大于求、资金供求基本平衡、资金供不应求3种情况，对不同市场资金环境下债券市场投资策略进行分析，相信成功可能更大。
资金供大于求条件下的债市投资
在资金供大于求条件下，许多金融机构的备付率较高，资金富裕的金融机构资金运用压力很大。在这种情况下，资金有需求要求的金融机构则通过银行间市场，很容易以质押式回购方式获得流动性资金。因此，在这种情况下，流动性不会成为困扰资金短缺机构的难题，并且此时获得的资金成本还相当低廉。所以，顺应供大于求的资金局面，产生了投机性很强的债券回购放大投资运作模式，即债券交易无限度地通过债券市场的回购放大机制，获取杠杆效应带来的利差和价差收益。
由于在1996年到2002年期间资金长期供大于求，这种操作方式曾经获得巨大成功，并得到了许多中小机构投资者的仿效，最终吸引了较大的投资机构也热衷于此种操作方式。该模式之所以获得成功，主要是有其生存的市场环境——资金极度宽裕，债券资产很容易通过质押式回购方式得到等同于现金的流动性，此时流动性管理当然也不是投资决策和资产配置中首先考虑的问题，加上部分机构受考核激励机制的影响，导致投资机构倾向于购买长久期债券和低信用等级债券，以获取当期的高票面收益率。但是，这种通过回购放大操作的模式，有其致命的缺点，一是极度忽视了债券资产的流动性管理和机构自身的流动性管理，二是债券投资因片面追求当期高收益率，而忽视了久期和信用差带来的巨大风险。
资金供求基本平衡条件下的债市投资
在资金供求基本平衡的条件下，各金融机构备付率较低，手中头寸一般除维持自身需要外，富裕资金较少，传统的资金过剩机构，特别是国有商业银行不可能再随时满足市场的流动性。由于头寸富裕机构的过剩资金量非常有限，使得资金短缺机构不可能很方便地通过银行间市场融到所需资金，特别是当遇到如新债券集中发行缴款、动用资金申购股票等情况时，获取流动性资金更是相当困难。因此，由于整体备付率水平降低，原来通过债券放大以获取利差和价差提高收益的做法就行不通了。
在资金供求基本平衡的形势下，流动性管理成为各机构面临的课题，并且其将取代资金运营效益性第一的地位，从而促使各机构对待债券投资的态度必须变得理性。通过回购放大操作的投资者必须清醒认识到资金紧张时必然会导致出现债市下跌、融资成本上升、流动性管理难度加大的严峻形势。在债券投资上应采取的策略：一是抓住一切时机调整债券资产结构，全力缩短债券组合久期和减少持债总量，规避资金面紧张时带来的不确定性风险。二是抓住资金紧张时债券定价混乱的机会，采用无风险或低风险套利技术，既规避对趋势判断不准带来的风险，又可以获得较好收益。一般来说，套利机会主要来自以下几个方面：期限相近债券之间的不合理收益率差，不同信用等级债券之间的不合理收益率差，不同市场之间相似债券之间的收益率差，不同债券在不同投资机构间由于税收影响程度不同造成的收益率差。三是阶段性低点放大买入并持有，阶段性高点卖出，但操作难度大，要求分析研究水平高。操作中要充分利用债券市场是资金推动型牛市的特点。
资金供不应求条件下的债市投资
在资金供给紧张，各家金融机构备付率很低的市场环境下，多数机构头寸基本用于维持自身需要，资金短缺机构原来依赖货币市场，通过质押式回购方式融资解决流动性的方法不再可行时，流动性管理必将成为许多机构面临的难题，是首要考虑的问题。
这时，债券投资业务首先考虑未来现金流的预测、安排和管理，债券资产必须与融资性资产负债以及其他资产负债项目在期限和久期上大体相互匹配；其次是要牢记，不能将债券资产的流动性完全寄希望于回购融资或现券买卖交易上，购入债券资产或融出资金必须从到期日角度妥善安排，保证其均衡、顺序到期，以获得重新安排资产流动性的主动权，恢复债券回购业务只能作为临时调剂头寸工具来使用的真正面目。同时，彻底摒弃依靠债券回购放大操作实现套利的交易方式，避免引发机构整体流动性风险。另外，随着买断式回购业务的推出，新的盈利模式和做空机制的引入，投资者不仅可以在债券价格上升时获利，而且在债券价格下跌时同样可以获利。投资机构只有深入研究债券市场的变化，才能精心设计出更加复杂的新的套利交易模式。
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