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国外期货市场操纵的案例分析及经验借鉴8
[摘要]
3一个重心：把对异常情况的监控作为监管工作的重中之重
历史上应对期货市场操纵事件的成功经验表明，市场监管者以对市场异常现象的监控为工作重心，提升市场监管的效率，是有效防范与遏止期货价格操纵行为的根本途径。
（1）异常现象监控。
从国外操纵市场案件中可以看出，在境外期货交易过程中，通常有交易监控体系对期货交易进行监控。该体系记录了所有期货交易情...
3一个重心：把对异常情况的监控作为监管工作的重中之重
历史上应对期货市场操纵事件的成功经验表明，市场监管者以对市场异常现象的监控为工作重心，提升市场监管的效率，是有效防范与遏止期货价格操纵行为的根本途径。
（1）异常现象监控。
从国外操纵市场案件中可以看出，在境外期货交易过程中，通常有交易监控体系对期货交易进行监控。该体系记录了所有期货交易情况，一旦出现期货交易量过大、过小或者期货价格波动异常，监控体系将报警，有关监控人员就针对此问题进行调查。例如，美国商品期货交易委员会（CFTC）建立的市场监察程序，能够在法律规定的权限内监管交易活动，保证期货和期权市场经济功能得以实现。这一监察程序包括：发现和防止市场操纵及滥用、保证委员会掌握重大市场信息、强制代理商和交易所执行投机持仓限制、确保按照委员会的要求进行报告。CFTC建立了以大量的期货、现货历史数据为基础的风险评价体系，大量工作人员每天对所有期货合约的交易情况包括价格变动、成交与持仓状况以及交易者行为等进行监控，大量收集同期货商品相关的现货市场有关价格、供求、进出口等各种信息，对各个合约的市场风险进行科学评估。鉴于交易者可能通过多家期货商或多个账户进行交易以达到控制市场目的，因此，CFTC在日常收集信息过程中，积累了大量相关的账户，若CFTC发现各账户之间可能具有关系时，即要求交易者每日依规申报其持仓变化情况。
（2）异常现象调查。
当监控体系报告异常情况时，有关调查人员就要对异常现象进行调查。这种调查通常是由专门机构进行的，美国CFTC的监管部在检查和监控过程中，将交易者的现货部位与其期货、期权持仓进行比较。当确定交易者违反持仓限制规定后，即依情节轻重，发出警告、停止或中止交易的命令。对于应进行清算的持仓，查核其是否移转持仓而加以规避。这样就能把违规行为和市场风险化解在萌芽状态。
因此，从近年来期货操纵事件的处理方法来看，各国监管者已经把对市场异常状况的监控作为期货市场监管工作的中心，建立了一套较为完整的市场监控体系，对市场异常现象进行及时的监控与调查。如应该明确对异常现象作一个界定，以使实际操作中能有一个确定的依据。正是通过这个监管中心的确立，将市场操纵风险的苗头扼杀在所有这些调查和监控工作中，才能够保证期货市场中交易的正常进行，保证期货市场套期保值和规避风险功能的顺利实现。
4有力武器：完善的期货交易规则是控制市场操纵风险的有力武器
在发达国家对期货市场进行三线监管的模式下，期货交易所的第一线监管是期货市场风险管理的灵魂。而交易所日常的自我管理及风险控制主要通过章程、规则和办法来进行。比如CBOT的规则多达3314条，看似繁琐却能够有效控制期货市场风险，维系着期货市场的健康发展。
在“住友铜事件”发生之后，一位纽约商业交易所的官员批评了伦敦金属交易所过于温和的监管方式及松散的规则：“LME制订的相关规则是非常疏忽及松散的，不像纽约商品交易所及纽约商业交易所那样能够保证市场的透明性。”市场的不透明及监督无力，就导致了“住友铜事件”的发生。美国《商品交易法》第3条，也阐述了应把制定市场操纵的规则作为《商品交易法》的中心问题加以对待的必要性。因此，对于期货市场的监管者来说，制定完善的期货交易规则有助于控制期货市场的操纵风险。
首先，完善的期货保证金制度，是期货交易所控制风险的最有效的手段。操纵市场者主要是凭借其资金优势来大量建仓，影响价格。从亨特兄弟操纵白银的事件中也可以看出：当发现市场上有人试图操纵市场时，期货交易所应该适当对多空双方或某一方提高保证金，提高其交易成本，使操纵市场者知难而返。对进入交割月份的合约，为防止逼仓，可实行分阶段逐步提高保证金的办法，保证实物交割的顺利进行。
其次，严格执行限仓制度和大户报告制度。由前述期货市场的各种操纵案例可以看出，不论是采取何种操纵方法，操纵者均需持有大量现货或期货仓位，才有可能达成操纵的目的。因此，为防范市场操纵行为，各国的期货交易所在交易制度中普遍运用了持仓量限制制度和大户报告制度。交易所应规定客户最大允许持仓量，尤其对交割月前一个月份和进入交割月的合约，应根据不同品种实行分段限制持仓量制度，防止多空对峙、大户操纵的风险。此外，当期货合约价格与现货价格、一个合约价格与其他合约价格发生较大背离时，应采取增加保证金的方式。同时，交易所加强大户报告制度，当持仓数量达到规定比例时，必须主动及时向交易所报告，通过这个制度，交易所能够监控市场动向和大户行为。当期货交易发生异常变化，如价格异常变动，交易量、持仓量异常扩大时，通过大户报告对大户进行稽查，能够及时发现和处理问题。
最后，严格执行交割制度。期货交易所合理地确定期货商品的交割等级，有利于进行实物交割的交易者在现货市场很容易找到符合期货交割标准的商品。在交割制度的设计上，应该保证只要商品符合交割标准就可以交割的原则，不能以任何理由限制实物交割并应尽可能降低交割成本，简化交割程序，使实物交割简单易行，从而减少大户逼仓的可能性。
5坚强后盾：政府对市场突发事件的处理与支持是化解市场操纵危机的坚强后盾
发生操纵事件后，一旦引爆期货市场风险，交易所可根据交易规则中异常情况处理的方法采取暂停交易、限期平仓、提高保证金、调整涨跌停板等一系列紧急措施，控制风险。但是，在市场面临无法抵御的重大风险时，政府适时适度干预也是必要的。例如，在亨特兄弟操纵白银市场时，要不是美国联邦政府最终拨出10亿美元的长期贷款来拯救亨特家族及整个市场，美国期货市场肯定会崩溃。
因此，交易所在发现操纵市场的企图时，一定要及时采取行之有效的手段，制止危机的大面积爆发。同时，作为市场规则的制定者与监督者，政府在解决由操纵引发的风险中的作用是无可替代的。政府在面对操纵风险造成的市场失灵时，应该根据自己的实力拿出最终的解决方案，维护整个金融市场的安全与稳定。政府的适度干预主要包括市场指导、政策支持、修改法规和出资救市等。政府监管期货市场的手段也有待改变，逐步从以行政监管市场为主过渡到以法律手段和经济手段监管市场为主。
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